當(dāng)前，光伏行業(yè)正處于深度洗牌調(diào)整期，其主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的波動(dòng)直接影響輔耗材企業(yè)的生存質(zhì)量。
光伏電池之于光伏銀漿即是如此。9月19日，光伏銀漿龍頭聚和材料(31.250, 2.10, 7.20%)（688503.SH）人士在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2024年上半年，由于個(gè)別客戶（含潤(rùn)陽(yáng)股份）面臨被收購(gòu)或重組的情況，聚和材料按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于逾期賬款進(jìn)行了相應(yīng)的資產(chǎn)減值計(jì)提。
這只是2024年上半年光伏行業(yè)供需錯(cuò)配危機(jī)引發(fā)的一個(gè)連鎖反應(yīng)。由于光伏行業(yè)供需錯(cuò)配導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅降低，疊加技術(shù)迭代提速，相關(guān)主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)自2024年一季度以來(lái)便出現(xiàn)大面積虧損、裁員、停產(chǎn)或減產(chǎn)現(xiàn)象。在此背景下，光伏銀漿企業(yè)悲喜各不相同。
其中，位于頭部的聚和材料和帝科股份(37.980, 3.88, 11.38%)（300842.SZ）在2024年上半年逆勢(shì)增長(zhǎng)，而蘇州固锝(9.210, 0.30, 3.37%)（002079.SZ）和天盛股份（838547.NQ）則出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。一位光伏銀漿企業(yè)人士向記者表示，光伏銀漿市場(chǎng)的集中度逐漸提高，二、三線企業(yè)與頭部?jī)杉移髽I(yè)正在拉開(kāi)距離。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，下半年銀漿板塊表現(xiàn)還相對(duì)比較穩(wěn)定，但并不能明確判斷明年的情況。另外，企業(yè)應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題仍值得進(jìn)一步關(guān)注。
業(yè)績(jī)分化
銀漿是光伏主產(chǎn)業(yè)鏈電池環(huán)節(jié)的核心輔材之一，其上游主要為銀粉（占比約90%）、玻璃體系、有機(jī)載體等原材料，下游為光伏電池和一體化組件。作為光伏電池制造封裝的關(guān)鍵材料，銀漿直接影響電池的光電轉(zhuǎn)換效率。
過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，光伏銀漿依賴進(jìn)口，特別是正面銀漿（以下簡(jiǎn)稱“正銀”，主導(dǎo)產(chǎn)品）。自2016年以來(lái)，我國(guó)銀漿企業(yè)逐漸崛起，銀漿產(chǎn)品性能、穩(wěn)定性和價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，國(guó)產(chǎn)銀漿市占率日漸提高。
根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)研，國(guó)產(chǎn)正銀市占率已經(jīng)從2021年的61%提高至2023年的95%以上。在全球正銀市場(chǎng)中，前五家企業(yè)銷售規(guī)模合計(jì)占全球市場(chǎng)需求75%以上。
其中，聚和材料、帝科股份占據(jù)主導(dǎo)地位，行業(yè)集中度高。華創(chuàng)電新分析指出，2022年聚和材料和帝科股份全球正銀市場(chǎng)份額占比分別為41.4%和21.7%，合計(jì)超過(guò)60%。
從2024年上半年數(shù)據(jù)看，兩家企業(yè)的光伏銀漿銷量差距并不大。聚和材料光伏銀漿銷量為1163噸，同比增長(zhǎng)38.14%，其中N型TOPCon電池銀漿產(chǎn)品出貨占比為70%。帝科股份光伏銀漿銷量為1132.05噸，同比增長(zhǎng)76.09%。該公司的N型TOPCon電池全套導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售988.03噸，占比87.28%。
自2023年以來(lái)，光伏電池技術(shù)迭代加速，逐漸從PERC向TOPCon電池技術(shù)方向轉(zhuǎn)換，銀漿市場(chǎng)也被認(rèn)為迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升行情。
華創(chuàng)電新方面分析指出，TOPConN型電池快速滲透，驅(qū)動(dòng)銀漿用量高增。N型銀漿加工費(fèi)更高，激光輔助燒結(jié)技術(shù)（LECO）新型銀漿有望支撐溢價(jià)。
光伏行業(yè)觀察者、光伏猿輔導(dǎo)創(chuàng)始人袁超告訴記者，光伏銀漿產(chǎn)品價(jià)格一般由銀點(diǎn)價(jià)格和加工費(fèi)構(gòu)成，加工費(fèi)的高低影響銀漿企業(yè)的盈利能力，并且TOPCon電池所用銀漿的加工費(fèi)要高于PERC。而一般情況下，銀點(diǎn)價(jià)格越高，銀漿產(chǎn)品毛利率越低。
盡管光伏行業(yè)正處于低谷期，主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)普遍出現(xiàn)虧損，但是頭部銀漿企業(yè)仍走出了獨(dú)立行情。2024年上半年，聚和材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.65億元，同比增長(zhǎng)61.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.99億元，同比增長(zhǎng)11.08%。同期，帝科股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.87億元，同比增長(zhǎng)118.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)14.89%。
對(duì)于上半年業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)的原因，帝科股份方面表示：“隨著N型TOPCon電池的快速產(chǎn)業(yè)化，公司憑借TOPCon技術(shù)和產(chǎn)品性能的持續(xù)領(lǐng)先性，實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用于TOPCon電池的全套導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品出貨量的快速增加。”同時(shí)，聚和材料人士向記者表示，除了銀漿出貨量提高外，銀點(diǎn)價(jià)格和加工費(fèi)也出現(xiàn)上漲。
前述銀漿企業(yè)人士向記者表示：“相較于PERC電池，適用于N型TOPCon電池的光伏銀漿價(jià)格高，用量大。另外，聚和材料和帝科股份的市場(chǎng)占有率變得更大，同時(shí)其他小企業(yè)出貨量更小了?！?/p>
蘇州固锝和天盛股份展現(xiàn)了上半年光伏銀漿市場(chǎng)的另一面。
2024年上半年，蘇州固锝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.72億元，同比增長(zhǎng)61.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比下降80.08%。其中，蘇州固锝全資子公司晶銀新材的銀漿產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷售收入22.78億元。同期，天盛股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.65億元，同比下降26.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.16億元，同比下降56.08%。
袁超告訴記者：“隨著光伏電池技術(shù)由PERC向TOPCon方向迭代，LECO大規(guī)模應(yīng)用，有的銀漿企業(yè)動(dòng)作慢，不能滿足客戶需求，則逐漸丟失了市場(chǎng)份額。因此，有的企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，也有的甚至關(guān)閉了銀漿業(yè)務(wù)?！?/p>
“受下游成本控制及同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，對(duì)公司報(bào)告期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大?！碧焓⒐煞莘矫娣Q。
對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)，聚和材料人士向記者表示：“下半年，公司整體情況比較穩(wěn)定，明年究竟什么情況并不好判斷?！?/p>
袁超告訴記者，目前電池組件企業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)困難，承受巨大壓力，這種情況下則會(huì)向輔材企業(yè)施加壓力以降低成本。同時(shí)由于銀漿企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，加工費(fèi)可能也會(huì)有所讓步。
回款風(fēng)險(xiǎn)
覆巢之下，焉有完卵。受光伏主產(chǎn)業(yè)鏈供需錯(cuò)配影響，電池和一體化組件企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)、關(guān)停等現(xiàn)象，疊加PERC電池技術(shù)向TOPCon電池技術(shù)迭代加速，光伏銀漿企業(yè)也在承受壓力。
受此影響，光伏銀漿企業(yè)對(duì)于存在減值跡象的相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提了相應(yīng)的減值準(zhǔn)備。
2024年上半年，聚和材料計(jì)提減值損失1.17億元。其中，信用減值損失0.82億元（含應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的減值），資產(chǎn)減值損失0.35億元（存貨跌價(jià)損失）。帝科股份在2024年上半年計(jì)提信用減值損失和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的資產(chǎn)主要為應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款（0.70億元）、其他應(yīng)收款、存貨，計(jì)提信用減值損失和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)0.71億元。
聚和材料人士向記者解釋，2023年下半年開(kāi)始，光伏電池技術(shù)由PERC向TOPCon方向轉(zhuǎn)變，隨之公司進(jìn)行了相應(yīng)的減值損失計(jì)提。同時(shí)，由于個(gè)別客戶（含潤(rùn)陽(yáng)股份）面臨被收購(gòu)或重組的情況，聚和材料按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于逾期賬款進(jìn)行了相應(yīng)的資產(chǎn)減值計(jì)提。
光伏銀漿企業(yè)的應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)是業(yè)內(nèi)較為擔(dān)憂的。
2024年上半年，帝科股份的應(yīng)收賬款期初余額為29.33億元，期末余額為32.58億元，后者占據(jù)營(yíng)收的比重為42.94%；聚和材料的應(yīng)收賬款期初余額為18.24億元，期末余額為27.99億元，后者占據(jù)營(yíng)收的比重為41.37%。
袁超表示，光伏產(chǎn)業(yè)鏈正在重新洗牌，圍繞PERC電池技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈已出現(xiàn)關(guān)停。并且，當(dāng)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈倒閉潮開(kāi)始，輔料企業(yè)也將面臨收款難的問(wèn)題?，F(xiàn)在電池組件企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，不管是光伏銀漿頭部企業(yè)還是二、三線企業(yè)，都可能出現(xiàn)回款逾期或收不回的風(fēng)險(xiǎn)。
聚和材料方面在2024年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，目前聚和材料下游客戶回款尚未出現(xiàn)異常，整體逾期情況與往常相比變化不大，但也確實(shí)存在個(gè)別小客戶面臨破產(chǎn)重組情況，因此公司二季度針對(duì)已出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的客戶計(jì)提信用減值損失。公司未來(lái)將密切跟蹤回款情況，同時(shí)更加聚焦優(yōu)質(zhì)客戶。
針對(duì)應(yīng)收賬款回款問(wèn)題，截至發(fā)稿，帝科股份方面未回應(yīng)記者采訪，但其在2024年半年報(bào)中表示：“公司應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)較快，主要與公司銷售規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)算周期相關(guān)。如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境、下游行業(yè)發(fā)生重大不利變化或客戶經(jīng)營(yíng)不善，將導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)增加，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生不利影響。公司建立了嚴(yán)格的應(yīng)收賬款管理體系，將繼續(xù)強(qiáng)化回款管理。”
值得一提的是，除了應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)，光伏銀漿企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值也一直引人關(guān)注。
記者注意到，聚和材料和帝科股份長(zhǎng)期年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值。截至2024年上半年，聚和材料經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.26億元，去年同期為-11.22億元；帝科股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.38億元，去年同期為-4.93億元。
帝科股份方面表示：“公司給予客戶一定賬期且客戶主要以銀行承兌匯票回款，而公司向供應(yīng)商采購(gòu)銀粉需全額預(yù)付或較短賬期內(nèi)支付貨款，銷售收回的現(xiàn)金通常滯后于采購(gòu)支付的現(xiàn)金。另外，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司提前備貨支付的貨款增加?！?/p>
2024年上半年，帝科股份通過(guò)供應(yīng)鏈公司采購(gòu)部分銀粉，采購(gòu)付款賬期延長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正。聚和材料通過(guò)上下游結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)往來(lái)款項(xiàng)的嚴(yán)格管控，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加。
帝科股份方面表示：“如果未來(lái)公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，繼續(xù)采用目前的業(yè)務(wù)結(jié)算方式且不通過(guò)供應(yīng)鏈公司采購(gòu)部分銀粉，公司將存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，將面臨營(yíng)運(yùn)資金短缺的壓力，從而影響公司的償債能力和盈利能力?！?/p>
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