不同于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)性虧損，光伏輔材部分頭部企業(yè)仍能保持盈利甚至有一定的增長。實際上，光伏膠膜、光伏玻璃已經(jīng)歷過產(chǎn)能擴張、出清的洗禮。從業(yè)績來看，輔材龍頭在行業(yè)低谷時期仍能保持盈利甚至正增長，展現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力。
2024年上半年，福斯特（603806）實現(xiàn)營業(yè)收入107.649.28億元，扣非凈利潤8.99億元，同比分別增長1.35%、4.95%、；福萊特（601865）實現(xiàn)營業(yè)收入106.9614.99億元，扣非凈利潤14.8億元，同比增長10.51%、38.14%。
不同于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)性虧損，光伏輔材領(lǐng)域如電子銀漿、光伏玻璃、光伏膠膜、逆變器等部分頭部企業(yè)仍能保持盈利甚至一定程度的增長，相對而言，光伏輔材具備較好的抗風(fēng)險能力。一方面是因為相對獨立于主產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，光伏輔材競爭格局更好，且相關(guān)龍頭成本優(yōu)勢顯著，在行業(yè)低迷時期展現(xiàn)出更強勢的盈利韌性和發(fā)展后勁。
產(chǎn)業(yè)鏈分化
隨著全球光伏需求增速同比下滑、制造端產(chǎn)能快速釋放，光伏產(chǎn)業(yè)在上半年遭遇了價格快速跌破主產(chǎn)業(yè)鏈第一梯隊公司現(xiàn)金成本的困難。據(jù)統(tǒng)計，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈代表公司的凈利率從2023年三季度的10%上下，到2023年四季度快速下滑進(jìn)入本輪光伏下行周期的第一個虧損季度；與此同時，光伏的產(chǎn)能利用率從2023年中的74%-98%降至2024年中的53%-62%。至2024年中，主產(chǎn)業(yè)鏈公司進(jìn)入全面虧損現(xiàn)金成本階段，根據(jù)華安證券（600909）的估計，大部分公司現(xiàn)金流僅可支撐最多虧損2年。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)所面臨情況不同。2024年二季度，硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，其中硅料、硅片基本進(jìn)入跌破金成本狀態(tài)，盈利顯著承壓；電池片環(huán)節(jié)部分企業(yè)因技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢虧損幅度倒是可控；一體化組件企業(yè)整體處于盈虧平衡點附近，主要受益于海外高盈利市場出貨；而光伏玻璃、膠膜環(huán)節(jié)頭部企業(yè)與二三線企業(yè)維持較大的毛利率差距，競爭格局穩(wěn)定。
輔材龍頭抗風(fēng)險能力強
相較于主產(chǎn)業(yè)鏈，光伏輔材競爭格局更優(yōu)，且相關(guān)龍頭成本優(yōu)勢顯著，在行業(yè)低迷時期展現(xiàn)出更強勢的盈利韌性和發(fā)展后勁。
雖然近幾年行業(yè)新投產(chǎn)能較多，但行業(yè)龍頭的市場地位仍不可撼動。福斯特2023年光伏膠膜產(chǎn)品出貨22.49億平，同比增長70%，占據(jù)全球市場份額的近一半；信義光能、福萊特在產(chǎn)產(chǎn)能分別為2.32萬噸/日、2.14萬噸/日，合計占光伏玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能的38%，其他各公司市占率均不到10%，行業(yè)雙寡頭格局仍舊保持穩(wěn)定。
由于規(guī)模優(yōu)勢、裝備自制及常年技術(shù)積累及原材料自給帶來的成本優(yōu)勢、優(yōu)異的費用控制能力，輔材龍頭盈利能力與二三線企業(yè)已經(jīng)顯著拉開差距。
例如，福斯特通過產(chǎn)品配方積淀、工藝及設(shè)備聯(lián)動開發(fā)、長期積累形成的生產(chǎn)控制經(jīng)驗等優(yōu)勢，原材料使用率及產(chǎn)品良率較高，有效控制生產(chǎn)成本，單位成本處于領(lǐng)先水平；生產(chǎn)設(shè)備方面，福斯特是業(yè)內(nèi)少數(shù)具備自主研發(fā)成套設(shè)備能力的高新技術(shù)企業(yè)，僅向供應(yīng)商定制零部件裝配產(chǎn)線，投資成本低于外購整線的競爭對手；原材料采購方面，福斯特由于體量大資金足，采購上具有一定價格優(yōu)勢，此外由于較早與海外大型石化企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，在2020-2021年EVA樹脂供應(yīng)偏緊、國產(chǎn)EVA樹脂價格快速上漲的背景下，福斯特樹脂價格優(yōu)勢放大，單位直接材料差距提高至1.4-1.5元/平；2022年下半年EVA樹脂價格進(jìn)入下行區(qū)間，福斯特采購優(yōu)勢收窄，但2023年全年單位材料成本差距仍有0.26元/平。2023年，福斯特與二三線企業(yè)膠膜業(yè)務(wù)的毛利率差距提升至12.4個百分點，在二三線企業(yè)盈利普遍下降甚至轉(zhuǎn)虧的背景下仍維持較為穩(wěn)定的高毛利率。
福萊特屬于光伏玻璃行業(yè)，行業(yè)特點是固定資產(chǎn)投資額大、原材料成本占比高。福萊特從2017年開始千噸級窯爐的生產(chǎn)，由于大窯爐相對于小窯爐單噸投資額優(yōu)勢顯著，所需要的原材料和能耗更少，加上原材料石英砂自供比例高，因此福萊特具備顯著的成本優(yōu)勢。
近幾年雖然行業(yè)內(nèi)企業(yè)大部分新增窯爐規(guī)模在1000噸/日以上，大型化趨勢明顯，但福萊特與二三線企業(yè)毛利率仍有10個點左右的差距。2023年福萊特新公示的項目單窯爐規(guī)模已上升至1600噸/日，或?qū)⑦M(jìn)一步擴大與二三線企業(yè)成本差距。
行業(yè)馬太效應(yīng)愈加顯著。福斯特憑借市場份額及成本優(yōu)勢，對膠膜產(chǎn)品具有一定定價權(quán)，具體而言是通過低毛利率策略來提升份額、抑制二三線企業(yè)擴產(chǎn)，例如2014年以前福斯特毛利率基本在40%以上，主動降價后降至30%左右，帶動份額提升至40%-50%；2016年再次主動降價，毛利率下降至20%-30%，市場份額保持穩(wěn)定；2020年起行業(yè)擴產(chǎn)迅速，福斯特年將毛利率控制在15%左右，抑制二三線企業(yè)擴產(chǎn)。
光伏玻璃行業(yè)自2023年5月政策要求落實產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警機制以來，管控日益趨嚴(yán)，導(dǎo)致大部分在建項目推遲，尤其是規(guī)劃產(chǎn)線較少、生產(chǎn)規(guī)模小的二三線企業(yè)及新進(jìn)入者通過率遠(yuǎn)低于龍頭企業(yè)。
另外，規(guī)模優(yōu)勢及精益管理之下，輔材龍頭費用控制能力優(yōu)秀，期間費用率處于行業(yè)較低水平。福斯特近幾年期間費用率維持在5.5%以下，較二三線企業(yè)有2.5個百分點以上的優(yōu)勢；福萊特2023年期間費用率為7.6%，處于行業(yè)較低水平。
實際上，光伏膠膜、光伏玻璃已經(jīng)歷過產(chǎn)能擴張、出清的洗禮。2020年底至2021年初，光伏玻璃行業(yè)因高盈利的吸引而經(jīng)歷了一段快速擴張期，行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能迅速增長，根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）統(tǒng)計，2020-2023年底國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能分別為2.95萬噸/日、4.13萬噸/日、7.59萬噸/日、9.95萬噸/日，分別同比增長16%、40%、84%、31%。光伏膠膜行業(yè)則受到福斯特控價策略影響，2022年起二三線膠膜企業(yè)盈利承壓，行業(yè)擴產(chǎn)有放緩跡象。
隨著二三線企業(yè)擴產(chǎn)的放緩，預(yù)計行業(yè)供需將逐步改善。從業(yè)績來看，兩大龍頭在行業(yè)低谷時期仍能保持盈利甚至正增長，展現(xiàn)出強大的抗風(fēng)險能力。
需求持續(xù)增長
根據(jù)IEA的預(yù)測，2024年全球新增裝機約為402.3GW，而為達(dá)成2030年實現(xiàn)凈零排放的目標(biāo)，光伏裝機量需要達(dá)到6101GW，即每年需要新增約682.97GW，平均增速需達(dá)到14.16%。
對于光伏玻璃行業(yè)而言，不同于其他輔材環(huán)節(jié)在降本增效過程中面臨能耗量降低的風(fēng)險，在組件大尺寸趨勢下，受玻璃性能限制，光伏玻璃薄片化與組件大型化兼得的難度較大。國金證券指出，隨著厚度的減小，玻璃的抗沖擊強度與抗彎強度逐漸減小，而大型化會導(dǎo)致玻璃受荷力矩增大，因此兩者相結(jié)合會對光伏玻璃的性能強度產(chǎn)生較大影響，下游應(yīng)用中，不少集中式地面電站需要應(yīng)對諸如強風(fēng)、高晝夜溫差、冰雹、大雪等惡劣氣候，對玻璃強度的要求較高，因此進(jìn)一步減薄的空間有限。
此外，隨著雙玻組件滲透率的提高，玻璃需求將進(jìn)一步增長。據(jù)浙商證券（601878），由于雙玻結(jié)構(gòu)能提高光伏組件的抗腐蝕防磨損等性能，大大降低了發(fā)生PID衰減的可能性，市占率不斷提升，2023年雙玻組件市占率達(dá)到67%。在與雙面電池結(jié)合的條件下，雙面雙玻組件發(fā)電量較單面發(fā)電組件增益10%-30%，預(yù)計雙玻組件市占率穩(wěn)中有升，刺激光伏玻璃需求增長。
而就光伏膠膜而言，盡管膠膜占下游光伏組件廠商的生產(chǎn)成本比例較低，但作為關(guān)鍵封裝材料，光伏膠膜需在多種復(fù)雜環(huán)境中保持性能穩(wěn)定，相對于電池環(huán)節(jié)的快速技術(shù)迭代，光伏膠膜作為封裝材料具備較強的需求穩(wěn)定性。膠膜單位耗量與組件功率及面積相關(guān)，雖然組件功率提升導(dǎo)致膠膜單位耗量下降，但根據(jù)國金證券，光伏膠膜因單耗下降需求增速略低于組件需求增速，預(yù)計2024-2025年全球膠膜需求量60億平米、71億平米，同比增長25%、17%。據(jù)中原證券（601375）預(yù)計，2030年光伏膠膜需求有望超過百億平，市場空間持續(xù)擴大。
另外中原證券指出，隨著0BB技術(shù)的應(yīng)用，行業(yè)催生膠膜新品類需求，如0BB覆膜方案新增承載膜需求，從而帶來新的價值增量。
掃一掃關(guān)注微信
