深度: 光伏制造業(yè)低迷將延續(xù)至2026年

光伏行業(yè)即將迎來(lái)一個(gè)令人沮喪的2025年，當(dāng)前的制造業(yè)低迷預(yù)計(jì)將持續(xù)至2026年。

過(guò)去二十年中，光伏制造業(yè)經(jīng)歷了二次重大衰退。然而，這一行業(yè)演變期仍能為光伏技術(shù)打造一個(gè)理想的環(huán)境，使其順理成章地邁出下一步，進(jìn)入單結(jié)c-Si電池架構(gòu)時(shí)代的最后一章。

在本文中，筆者解釋了為了追蹤低迷期的進(jìn)展，在無(wú)法追蹤設(shè)備供應(yīng)商的訂單出貨比數(shù)據(jù)的情況下，資本支出(capex)為何會(huì)成為首選的會(huì)計(jì)指標(biāo)，以及何時(shí)會(huì)出現(xiàn)明顯反彈的跡象。

此外，筆者討論了為什么2025年將是維護(hù)和升級(jí)支出的一年，這幾乎成為技術(shù)向背接觸電池轉(zhuǎn)移的先決條件，隨著我們邁向本十年末，這種高端單結(jié)概念將成為下一個(gè)主流產(chǎn)品技術(shù)。

在過(guò)去的十年中，“光伏訂單出貨比”中的“訂單”部分已成為一種無(wú)形的指標(biāo)。圖片：天合光能。

最后，筆者深入研究檔案文件，回顧了在2012-2014年的上一次低迷期，筆者對(duì)該行業(yè)的一些評(píng)論并進(jìn)行了對(duì)比分析，看看當(dāng)時(shí)發(fā)生了什么——以及當(dāng)事情再次開(kāi)始好轉(zhuǎn)時(shí)(可能在2026年)，是否有可借鑒的相似之處。

為什么跟蹤資本支出(capex)如此重要？

二十多年前，當(dāng)筆者開(kāi)始分析光伏行業(yè)時(shí)，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)擺脫了半導(dǎo)體和平板顯示器等更成熟的鄰近技術(shù)的陰影。這些技術(shù)都是通過(guò)“西方”(主要是日本、歐洲和美國(guó))的設(shè)備供應(yīng)鏈發(fā)展起來(lái)的，而且大多數(shù)是上市公司。

“安然事件”之后，會(huì)計(jì)實(shí)踐在很大程度上導(dǎo)致上市公司(主要是美國(guó))必須報(bào)告完全確認(rèn)的收入和“真實(shí)的”、非人為夸大的訂單量(新訂單量)。

這樣就可以追蹤一個(gè)最有用的前瞻性行業(yè)指標(biāo)：訂單出貨比。這個(gè)比率通過(guò)將新訂單(訂單量)除以已確認(rèn)收入(已發(fā)貨和已確認(rèn)的產(chǎn)品)得出，可顯示一個(gè)行業(yè)是處于增長(zhǎng)階段還是衰退階段。而且，在最終報(bào)告制造支出(承諾的capex)之前，通常會(huì)有12-24個(gè)月的窗口期。從領(lǐng)先指標(biāo)的角度來(lái)看，沒(méi)有什么比訂單出貨比更有洞察力的了，未來(lái)也不會(huì)有。

2010年至2015年間，光伏行業(yè)的訂單出貨比是一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的跟蹤指標(biāo)。主要設(shè)備供應(yīng)商是西方的、且在證券交易所上市的公司。許多公司甚至報(bào)告了新成立的太陽(yáng)能光伏業(yè)務(wù)部門的收入和訂單，或者(就德國(guó)設(shè)備供應(yīng)商而言)已經(jīng)發(fā)展到太陽(yáng)能設(shè)備活動(dòng)主導(dǎo)了公司業(yè)務(wù)的程度。

即使是在特定工藝設(shè)備類領(lǐng)域(如Applied Materials的絲網(wǎng)印刷機(jī))，累積訂單出貨比也可以預(yù)測(cè)12-18個(gè)月后光伏制造領(lǐng)域會(huì)發(fā)生什么。

整個(gè)“低迷”階段基本上可以提前繪制出來(lái)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于制造商自身首次出現(xiàn)這些“跡象”的時(shí)期。

因此，光伏制造商所說(shuō)的資本支出成為了滯后指標(biāo)，而不是訂單出貨比可提供的領(lǐng)先指標(biāo)。這是因?yàn)橘Y本支出通常是一個(gè)回顧性指標(biāo)(通常本身內(nèi)含在“投資”中)，而不是必須包括在指導(dǎo)值中。在光伏行業(yè)中，即使對(duì)資本支出提出了“指導(dǎo)”，人們通常也會(huì)對(duì)此持保留態(tài)度。

2012-2014年間的首次光伏低迷期幾乎完全與2010年和2011年積累的訂單出貨比數(shù)據(jù)保持一致。那么，為什么筆者在過(guò)去兩年沒(méi)有談?wù)摴夥唵纬鲐洷饶?？筆者現(xiàn)在解釋一下。

過(guò)去能幫助我們嗎？

筆者回顧了在2013年撰寫的一份新聞稿中的媒體報(bào)道。當(dāng)時(shí)，筆者在一家名為Solarbuzz的公司擔(dān)任市場(chǎng)分析師，彼時(shí)正值上一次光伏制造業(yè)的低迷期。

筆者好奇的是，與現(xiàn)在發(fā)生的光伏制造經(jīng)濟(jì)衰退相比，上一次衰退出現(xiàn)得有多早。

圖1：上一次光伏制造業(yè)的衰退(從2012年持續(xù)至2014年)是在2010-2011年間預(yù)測(cè)的，當(dāng)時(shí)的頭部光伏設(shè)備供應(yīng)商的訂單出貨比下滑，低于標(biāo)準(zhǔn)比率。圖片來(lái)自NPD Solarbuzz媒體新聞發(fā)布會(huì)，2013年9月期間被廣泛轉(zhuǎn)載。

筆者記得自己整理了數(shù)據(jù)并制作了圖1。但更重要的是，這讓筆者思考：如果現(xiàn)在這種類型的分析是可能的，那會(huì)怎樣？

在上圖中，作為一個(gè)參考點(diǎn)：2008/2009的周期實(shí)際上是由于薄膜支出異常引發(fā)的人為效應(yīng)，與真正的制造低迷無(wú)關(guān)。

圖表中一個(gè)吸引人的元素是，可以清楚看到“綠色萌芽”(從2012-2014年的行業(yè)低迷中恢復(fù))的最初跡象，訂單出貨比在2013年開(kāi)始恢復(fù)到平衡水平。

在嘗試預(yù)測(cè)一個(gè)行業(yè)兩年后的發(fā)展情況時(shí)，沒(méi)有什么比有意義的訂單出貨比分析更有力的了。重點(diǎn)在于知道如何使用公司的集團(tuán)收入和訂單數(shù)據(jù)，以及與此相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)占比(特定設(shè)備份額)。

即使在過(guò)去的西方供應(yīng)商中(大多數(shù)是透明的)，這也是一項(xiàng)具有挑戰(zhàn)性的、幾乎全職的工作。但最終，這是值得花時(shí)間的，而且非常可行、非常有用。

西方設(shè)備供應(yīng)商輸給了中國(guó)

2012-2014年的低迷不僅扼殺了當(dāng)時(shí)西方在這一領(lǐng)域的電池和組件活動(dòng)，還間接阻止了追蹤關(guān)鍵訂單出貨比指標(biāo)的能力。

隨著2015年光伏行業(yè)開(kāi)始反彈，設(shè)備供應(yīng)很快成為了新興中國(guó)光伏生態(tài)系統(tǒng)的領(lǐng)域，而這些中國(guó)設(shè)備供應(yīng)商中的許多是私營(yíng)公司，與他們主要服務(wù)的客戶(硅片、電池和組件供應(yīng)商)保持著一定的距離。在上一次低迷之后，西方電池和組件制造業(yè)所剩無(wú)幾，甚至很少有公司將產(chǎn)品運(yùn)往中國(guó)以外的地方。

在過(guò)去的十年里，“訂單”部分的光伏訂單出貨比變成了一個(gè)無(wú)形的指標(biāo)。即使大多數(shù)中國(guó)設(shè)備供應(yīng)商渴望通過(guò)IPO在中國(guó)上市，外界仍然需要審視一個(gè)沒(méi)有財(cái)務(wù)責(zé)任報(bào)告訂單(新訂單)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)。無(wú)論如何，我們甚至無(wú)法知道這些訂單是否可信。

因此，根本不可能進(jìn)行有意義的光伏訂單出貨比分析，資本支出因而成為了過(guò)去十年的首選指標(biāo)。

雖然報(bào)告的資本支出通常是一個(gè)回顧性的數(shù)字，但好處在于可以比光伏制造商自身更好地預(yù)測(cè)資本支出。大多數(shù)公司為了看起來(lái)不錯(cuò)而夸大資本支出指導(dǎo)值，稍后將數(shù)值縮減回來(lái)?；蛘咚麄兏静恢懒鶄€(gè)月后會(huì)花費(fèi)多少，所以從一開(kāi)始這就不是問(wèn)題。

在本文的其余部分，筆者將重點(diǎn)討論在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷期結(jié)束后會(huì)發(fā)生什么。以及何時(shí)會(huì)出現(xiàn)表明行業(yè)正朝著全面的持續(xù)盈利期邁進(jìn)的綠色萌芽。

2025年下半年可能出現(xiàn)的綠色萌芽

讓我們定義一下需要關(guān)注的資本支出的內(nèi)容。理論上，資本支出包括了新制造廠(硅片廠)的支出，含施工、基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)設(shè)備的升級(jí)投資以及生產(chǎn)線維護(hù)。

然而，當(dāng)中國(guó)企業(yè)開(kāi)始控制整個(gè)制造業(yè)時(shí)，資本支出實(shí)際上成為了新設(shè)備和維護(hù)支出的結(jié)合。在中國(guó)，施工和前期投資通常是省級(jí)層面的互惠安排。

因此，在過(guò)去十年左右的時(shí)間里，資本支出在某種程度上是二元的：在建設(shè)新硅片廠時(shí)高，在維護(hù)模式時(shí)低。

盡管這些異?？缭搅藦奈鞣降街袊?guó)的光伏設(shè)備支出的遷移，但從年度資本支出數(shù)據(jù)中，可以清楚地看到過(guò)去的低迷期(2012-2014)和今天資本支出的起伏。

在看圖表之前，請(qǐng)記住，追蹤資本支出的另一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是要弄清楚價(jià)值鏈的哪些部分是有意義的。在這方面，多晶硅是主要的異常部分，因?yàn)榧词乖谥袊?guó)，資本支出的階段也是以年而不是以季度為單位的。

因此，當(dāng)查看c-Si鑄錠-組件支出時(shí)，最好要理解光伏資本支出，從而正確納入薄膜的貢獻(xiàn)(當(dāng)今100%是First Solar)。

下面的圖表默認(rèn)是過(guò)去20年光伏行業(yè)的快照。它涵蓋了從2005年(實(shí)際)至2026年(預(yù)測(cè))的光伏資本支出。

圖2：光伏行業(yè)現(xiàn)在正在經(jīng)歷第二個(gè)主要的制造低迷期，預(yù)計(jì)2025年的資本支出將做出強(qiáng)有力的維護(hù)和升級(jí)貢獻(xiàn)。圖片：PV Tech。

一幅圖勝過(guò)千言萬(wàn)語(yǔ)，人們完全可以僅基于上圖2來(lái)敘述太陽(yáng)能行業(yè)的歷史。

2012-2014年的上一次低迷是受兩種因素刺激：新進(jìn)入者(主要是西方的)對(duì)薄膜的投資，以及中國(guó)一波吉瓦級(jí)規(guī)模的電池/組件工廠建設(shè)。對(duì)大多數(shù)中國(guó)公司來(lái)說(shuō)，吸引他們的是向仍有上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼的歐洲運(yùn)送更多的組件。聽(tīng)起來(lái)是不是很熟悉？

2012年整條價(jià)值鏈的利潤(rùn)率為負(fù)，在2013年和2014年的大多數(shù)時(shí)間里，現(xiàn)金保值和僅用于維護(hù)的資本支出分配成為了運(yùn)作方式。準(zhǔn)備好迎接似曾相識(shí)的局面吧。

某種形式的洗牌(不要與整合混淆)使得當(dāng)時(shí)的頭部電池制造商得以將2013年之前的主流產(chǎn)品技術(shù)(p型多晶背表面場(chǎng)電池)轉(zhuǎn)移到p型單晶基板上。這隨后為改變電池背面的背表面場(chǎng)(BSF)加工工藝鋪平了道路，使得PERC概念在制造中成為現(xiàn)實(shí)。PERC隨后使雙面性成為電池加工和組件組裝的簡(jiǎn)便選擇。

簡(jiǎn)而言之：在幾年內(nèi)，單晶拉棒(棒材)取代了多晶鑄錠，電池制造實(shí)現(xiàn)了從p型到n型的自然轉(zhuǎn)變。這始于傳統(tǒng)的PERT工藝流程，然后升級(jí)到TOPCon。

回顧過(guò)去，兩次衰退之間的十年(2013-2023年)或被視為太陽(yáng)能電池制造技術(shù)進(jìn)步的黃金時(shí)代。不僅僅是因?yàn)閺膒型多晶BSF轉(zhuǎn)向n型單晶TOPCon帶來(lái)的效率優(yōu)勢(shì)，還因?yàn)樯a(chǎn)設(shè)備和工廠的名義容量和產(chǎn)能使得10-20GW的擴(kuò)張(幾乎全部在中國(guó))成為常態(tài)。

相互指責(zé)、過(guò)度投資、虧損，正在失控

早在2023年11月，筆者就在PV Tech上寫過(guò)一篇題為《有什么能阻止2024年光伏制造業(yè)的衰退？》的文章。這篇文章在很大程度上為今年即將發(fā)生的事情做了鋪墊。

2024年已經(jīng)過(guò)去了八個(gè)月，當(dāng)時(shí)的預(yù)測(cè)基本上是正確的。在那之前的一年多時(shí)間里，我們不難看出事情正在失控。

再看上圖2，2021-2023年期間的超支最終影響了整個(gè)行業(yè)。沒(méi)有一個(gè)行業(yè)能夠維持這種幾乎毫無(wú)根據(jù)的繁榮。雖然這種影響主要發(fā)生在中國(guó)，但這是一個(gè)完全由他們自己的行為造成的問(wèn)題。

中國(guó)的老牌企業(yè)指責(zé)新進(jìn)入者，新進(jìn)入者指責(zé)他們自己的行為造成的產(chǎn)能過(guò)剩，更不用說(shuō)老牌企業(yè)都希望增加市場(chǎng)份額了。這是用一種瘋狂的方式來(lái)運(yùn)行一個(gè)五年計(jì)劃，同時(shí)還破壞了自己的出口利潤(rùn)。

即使以現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)衡量，過(guò)去幾年中國(guó)光伏生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展也很奇怪。

這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)似乎有錢長(zhǎng)在樹上，可以支持任何人(來(lái)自任何制造業(yè)背景的跨界者)說(shuō)服臨時(shí)貸款方建造新的硅片、電池和組件廠。中國(guó)五大多晶硅生產(chǎn)商的龐大多晶硅擴(kuò)張計(jì)劃即將上線。

短短幾個(gè)月內(nèi)，硅片或電池產(chǎn)量要從5-10GW增至20-50GW。國(guó)內(nèi)供應(yīng)商很容易獲得生產(chǎn)設(shè)備，許多供應(yīng)商最近才完成首次公開(kāi)募股，急于在上市后展示收入的增長(zhǎng)。

當(dāng)然，這并不局限于太陽(yáng)能制造業(yè)，而是一個(gè)不可避免的災(zāi)難。

如今，過(guò)度投資的影響顯而易見(jiàn)。大多數(shù)中國(guó)光伏制造商年中報(bào)告的利潤(rùn)率都處于虧損狀態(tài)，有時(shí)甚至達(dá)到可怕的水平(通常虧損30-50%)。周轉(zhuǎn)資金不復(fù)存在，債務(wù)堆積如山。這些公司中，除了虧損的硅片、電池或組件外，幾乎沒(méi)有其他可出售的產(chǎn)品。

混淆視聽(tīng)的是，我們還看到了中國(guó)的異質(zhì)結(jié)鬧劇，它似乎在繁榮之前就已經(jīng)破滅了。

為了更好地了解一些頭部制造商在2024年的表現(xiàn)，筆者回到了在2023年寫的第二篇文章：《First Solar或是2024年唯一盈利的光伏組件供應(yīng)商》。

這篇文章從前面引用的鏈接中汲取了營(yíng)養(yǎng)，是一個(gè)理想的起點(diǎn)，可以讓我們來(lái)看看在混合平均售價(jià)達(dá)到或接近10c/W大關(guān)(當(dāng)然不包括在美國(guó)的銷售)的今天，為保持利潤(rùn)率而采取的一些策略。

“靈活整合”再次抬頭

20年來(lái)，筆者一直對(duì)光伏圈內(nèi)傳播的幾乎所有成本模型持懷疑態(tài)度。主要原因是，筆者認(rèn)為，這些方法在很大程度上是學(xué)術(shù)性的，對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界的運(yùn)作方式而言有些天真。從本質(zhì)上講，這與現(xiàn)實(shí)情況不符，特別是與中國(guó)制造實(shí)體如何在賬面上顯示利潤(rùn)(即使在經(jīng)濟(jì)低迷期)不符。

很少有中國(guó)組件供應(yīng)商能做到完全垂直一體化(至少包括拉錠、硅片切片、電池制造和組件組裝)。少數(shù)幾家公司有能力做到這一點(diǎn)。但即使是這少數(shù)幾家公司，也很少依靠?jī)?nèi)部來(lái)制造所有關(guān)鍵部件。

垂直整合的好處不言而喻：控制生產(chǎn)質(zhì)量、擁有透明的供應(yīng)鏈、能夠控制技術(shù)變革，理論上還能將總體生產(chǎn)成本降到最低。這至少是一種設(shè)想。

實(shí)際上，垂直整合(至少在中國(guó)是這樣)在錯(cuò)誤的生產(chǎn)環(huán)境中會(huì)成為一塊絆腳石。在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，這個(gè)問(wèn)題肯定會(huì)凸顯出來(lái)，尤其是在主流技術(shù)(TOPCon)在中國(guó)大陸已經(jīng)變得無(wú)處不在的時(shí)候。

從根本上說(shuō)，你所看到的是一群硅片和電池生產(chǎn)商，它們幾乎就像“僵尸公司”一樣處于大甩賣狀態(tài)?；蛘邠Q一種說(shuō)法，市場(chǎng)上有大量的硅片和電池，而且價(jià)格高得嚇人。

這樣一來(lái)，就很容易做出(至少對(duì)財(cái)務(wù)總監(jiān)來(lái)說(shuō)是這樣)不再嘗試在內(nèi)部生產(chǎn)硅片或電池，而是從外部購(gòu)買的決定，而這就成了獲取利潤(rùn)的最可行方法。如果堅(jiān)持完全內(nèi)部垂直生產(chǎn)的模式，成本就會(huì)超過(guò)組件售價(jià)。

筆者曾多次指出，即使是50GW的中國(guó)純電池制造商也不可能在這一領(lǐng)域長(zhǎng)期存在。在組件市場(chǎng)定價(jià)較低的時(shí)期，他們將不可避免地受到擠壓。對(duì)于全球領(lǐng)軍組件供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，自主生產(chǎn)硅片和電池并不是為了盈利，而是為了最大限度地降低成本，使組件銷售利潤(rùn)率保持為正。

目前，中國(guó)大多數(shù)頭部組件供應(yīng)商都在大力外包硅片和電池片，阿特斯或是其中最突出的一家。如果組件售價(jià)僅僅只在10c/W以內(nèi)，還能如何獲得15-20%的毛利率？

這是一種短期策略?；馃岬匿N售遲早會(huì)熄滅。如今，更令人擔(dān)憂的是，這種做法與組件買家加強(qiáng)供應(yīng)鏈審查的需求背道而馳(尤其是在美國(guó)和依賴進(jìn)口組件的開(kāi)發(fā)投資組合中)?？勺匪菪浴⒖沙掷m(xù)性以及環(huán)境、社會(huì)與公司治理是當(dāng)今的關(guān)鍵指標(biāo)。在這方面，依靠他人生產(chǎn)硅片和電池并非良策。

2025年會(huì)是什么樣，2026年會(huì)是反彈之年嗎？

這里的副標(biāo)題是當(dāng)今光伏行業(yè)的大問(wèn)題，而不是2024年的前景。今年基本上已經(jīng)過(guò)去了。

明年的資本支出肯定會(huì)大幅下降。在下一個(gè)報(bào)告季(2024年11月/12月)前后，少數(shù)在西方上市的中國(guó)光伏企業(yè)可能會(huì)被要求(或至少應(yīng)該被要求)提供2025年的資本支出指導(dǎo)值。

維持現(xiàn)狀將成為一個(gè)熱門詞匯，更不用說(shuō)尚未完成的硅片和電池?cái)U(kuò)產(chǎn)計(jì)劃都將被擱置。世界上唯一一家可能不受影響的公司是First Solar。要了解原因，請(qǐng)翻閱上文超鏈接文章，該文寫于2023年底。2024年Q1滿產(chǎn)！First Solar打破其組件產(chǎn)量記錄

明年，現(xiàn)金保值和降本將進(jìn)入另一個(gè)階段。這對(duì)最終的組件質(zhì)量意味著什么，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。由于組件價(jià)格(美國(guó)以外地區(qū))很難達(dá)到兩位數(shù)，因此實(shí)在沒(méi)有B計(jì)劃可言。由于中國(guó)的龍頭企業(yè)下決心新建工廠，多晶硅明年不大可能供不應(yīng)求。

所以，回到2025年的問(wèn)題很簡(jiǎn)單：我們何時(shí)才能看到衰退結(jié)束的最初跡象？我的回答是，現(xiàn)在考慮這個(gè)問(wèn)題還為時(shí)過(guò)早。在好轉(zhuǎn)之前，情況很可能還會(huì)變得更糟。但是，一旦有跡象出現(xiàn)，希望筆者能以更積極的態(tài)度再寫下文章。