云南水電具有明顯的季節(jié)性特征，每年6月進(jìn)入豐水期，電價低廉；每年11月進(jìn)入枯水期，成本隨著電價抬升，上漲幅度能達(dá)到1500元/噸，且電力短缺可能造成當(dāng)?shù)叵揠娤蕻a(chǎn)，產(chǎn)能存下降預(yù)期?？菟趦?nèi)來水的不確定性或為價格的轉(zhuǎn)折埋下伏筆。由于這部分減產(chǎn)量難以準(zhǔn)確預(yù)計，再加上四川地區(qū)具體減產(chǎn)措施還待公布，屆時供應(yīng)端突然的缺失將成為盤面向上的主要驅(qū)動，而向上高度取決于枯水期接下來這段時間的減產(chǎn)力度。
減產(chǎn)力度決定向上高度
1.云南生產(chǎn)情況
當(dāng)前硅價表現(xiàn)較為猶豫，一方面是9月以來，波浪形態(tài)的高點逐漸降低，上方空間受限，而下方支撐線60日移動平均線逐步抬升，底部重心升高，基本面與技術(shù)面都在等待新的交易邏輯出現(xiàn)。展望年內(nèi)，在其他主產(chǎn)區(qū)未有限電限產(chǎn)的背景下，供應(yīng)端最大的變量來自西南產(chǎn)區(qū)的枯水期季節(jié)性減產(chǎn)，減產(chǎn)幅度與力度是價格向上高度的關(guān)鍵。因此，我們前往云南，與當(dāng)?shù)毓鑿S就生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)周期、原料來源、下游需求以及企業(yè)心態(tài)等方面進(jìn)行了深入交流，共同展望后市價格走勢與行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的未來。
云南是水電硅第一大主產(chǎn)區(qū)，同時是全國第二大工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)，占全國總產(chǎn)量19%。得益于高品位硅石這一資源稟賦，云南硅廠生產(chǎn)出來的工業(yè)硅牌號大多以3301#、3303#、421#（廣州期貨交易所給予該牌號在基準(zhǔn)交割品553#以上2000元/噸的升水）、441#為主，爐況較好時甚至能生產(chǎn)出2字頭的牌號，產(chǎn)成品整體低磷、低硼，受下游認(rèn)可度高。云南水電具有明顯的季節(jié)性特征，每年6月進(jìn)入豐水期，電價低廉；每年11月進(jìn)入枯水期，成本隨著電價抬升，上漲幅度能達(dá)到1500元/噸，且電力短缺可能造成當(dāng)?shù)叵揠娤蕻a(chǎn)，產(chǎn)能存下降預(yù)期。工業(yè)硅廠主要分布在德宏州、保山、怒江等地。其中，德宏州產(chǎn)能占比最大，保山次之，怒江產(chǎn)能占比最小。我們此次走訪了德宏州與保山地區(qū)，并與當(dāng)?shù)毓鑿S共同展望行業(yè)前景。
生產(chǎn)工藝方面，云南當(dāng)?shù)赜?2500KVA與33000KVA兩種礦熱爐。其中，大部分廠商依舊是12500KVA的小爐子，設(shè)備較為老舊，分布具有“既小又多且散”的特點。德宏州當(dāng)?shù)毓杵笮t子產(chǎn)量在25噸/日左右，少數(shù)能到30噸/日，而保山地區(qū)擁有12500KVA小爐子的硅廠單臺產(chǎn)量基本都能超過30噸/日，部分擁有33000KVA大爐子的硅廠產(chǎn)量接近60噸/日。
生產(chǎn)周期方面，德宏州地區(qū)的硅廠有固定生產(chǎn)周期，一般延續(xù)半年左右，利潤較好及電力充足的時候甚至?xí)^8個月。3—4月，豐水期來臨之前工廠會預(yù)先囤料，保證3—6個月的生產(chǎn)時間；5月囤料結(jié)束后，礦熱爐結(jié)束檢修開始點火，點火到生產(chǎn)需6—7天爬坡才能達(dá)到滿產(chǎn)；其間有死爐風(fēng)險，即點火失敗，無法形成坩堝（喪失儲存硅水的條件），需重新挖爐，待到重新啟動礦熱爐仍需10天；礦熱爐順利滿產(chǎn)后，從下料開始計算，每3天一個周期可以產(chǎn)出硅水進(jìn)行銷售，一直延續(xù)到11月或者元旦前后停止生產(chǎn)，隨即進(jìn)入檢修狀態(tài)。目前，梁河當(dāng)?shù)氐南蕻a(chǎn)文件已經(jīng)發(fā)布，11月5日開始停14臺爐，到月底整個梁河合計停爐30臺以上，影響產(chǎn)能折合32.85萬噸/年，等同于全國工業(yè)硅一個月的產(chǎn)量。而保山地區(qū)硅廠一般全年生產(chǎn)，預(yù)計5月（即豐水期來臨之前）會進(jìn)入檢修，預(yù)先囤積一個月的原料，目前暫未聽聞有限產(chǎn)計劃。
原料來源方面，德宏州地區(qū)硅廠的電力主要采購自西南電網(wǎng)，進(jìn)入11月后電價0.4元/度以上，預(yù)計接近0.5元/度，每個月第10天電網(wǎng)會進(jìn)行當(dāng)月電價定價；硅石來自性價比相對更高的云南昭通（昭通硅石批量大、品位穩(wěn)定）、廣西、湖北（硅石品位較高）等地，一般含硅量在97%—98%。但最近昭通硅石采購困難，也有部分企業(yè)開始試用緬甸硅石；石油焦主要使用低硫類，中國臺灣焦居多，但基本不考慮沙特焦、美國焦、俄羅斯焦等；煤炭采購來自新疆煤，寧夏（含硫量低）、山西的水洗精煤；木塊選用當(dāng)?shù)刂苓吥静膹S的邊角料；木炭可選范圍較廣，貴州、緬甸、陜西、湖北等地均可使用，成本在2800—2900元/噸之間。而保山地區(qū)硅廠電費已上漲0.1元/度，目前逼近0.5元/度，后續(xù)電價還將逐步攀升，每年2—4月迎來電價最高點，預(yù)計會超過0.5元/度；硅石此前來自昭通，但是最近出貨較少、難以購買，當(dāng)?shù)毓S使用品位稍低的貴州硅石進(jìn)行代替（生產(chǎn)441#問題不大，但生產(chǎn)421#較為困難），硅石品質(zhì)下降后，出爐硅水中421#產(chǎn)量占比有所下滑；煤炭主要來自新疆煤與寧夏煤（新疆煤價格高出寧夏400—500元/噸，寧夏運費400元，新疆運費900元）；木炭主要來自緬甸，價格在3100元/噸。保山市龍陵縣當(dāng)?shù)毓杵蟮目菟诰C合成本在15500元/噸，隨著企業(yè)管理水平差異而上下浮動。
下游需求方面，云南當(dāng)?shù)卮蠖家蟋F(xiàn)貨現(xiàn)款，也有部分會給予老客戶10—15天賬期。約70%的產(chǎn)量會供給固定下游，剩下421#份額由價高者得。近來成交火熱，基本上不存在向中間貿(mào)易商發(fā)貨的情況，有時會出現(xiàn)3303#（雜質(zhì)含量更低）當(dāng)作421#交貨的現(xiàn)象，下游對鋁雜質(zhì)含量沒有意見，但對碳雜質(zhì)要求特別嚴(yán)格。此外，也有部分下游要求低鈦，但云南當(dāng)?shù)睾伄a(chǎn)品基本在萬分之1000，硅廠正在與下游積極溝通中。另外，今年較為火熱的多晶硅出現(xiàn)爆庫，在下游采購意愿不強(qiáng)的前提下，硅廠更傾向于銷售到期現(xiàn)公司，直接將硅錠發(fā)往昆明交割倉庫，基本當(dāng)天下午發(fā)貨，次日早上就能送到庫。
工廠心態(tài)方面，自工業(yè)硅期貨上市以來，硅廠對于價格變動的敏感程度上升。9月期現(xiàn)公司進(jìn)場收貨推動硅價上漲，目前行業(yè)下游大趨勢主要往期現(xiàn)端轉(zhuǎn)化，但近來盤面價格低位運行，硅廠對于421#報價并不滿意（期現(xiàn)商報價基本不超過16000元/噸），期現(xiàn)端成交較少。云南硅廠對后市價格均持較為樂觀的預(yù)期，認(rèn)為配合限電，價格高點或在12月出現(xiàn)，年內(nèi)421#價格普遍看到17000元/噸，對應(yīng)盤面價格15000元/噸。謹(jǐn)慎的廠商對于新疆地區(qū)同行的開爐情況較為關(guān)心，認(rèn)為16500元/噸的價格已經(jīng)適合出貨，樂觀者認(rèn)為當(dāng)前工業(yè)硅需求集中在多晶硅領(lǐng)域，后續(xù)依靠多晶硅需求帶動，421#價格上升速度較快，繼續(xù)向上可看到18000元/噸。
2.后續(xù)走勢判斷
年內(nèi)來看，西南地區(qū)仍存減產(chǎn)預(yù)期（月內(nèi)云南減產(chǎn)落實、四川地區(qū)等待文件），在新疆地區(qū)火電產(chǎn)能穩(wěn)定的前提下，供應(yīng)端未見增量，產(chǎn)量有下降預(yù)期，而需求端雖未有明顯的季節(jié)性恢復(fù)，但總體成色尚可，未有明顯疲軟的下游拖累消費。唯一亮點多晶硅已有價格衰退的趨勢，這部分需求仍在但增速下降將成為不爭的事實，目前多晶硅已開始去庫，但并不被視為需求爆發(fā)的象征，反而是貿(mào)易商尋求低價出庫的佐證。供需面上暫未有明顯驅(qū)動支撐價格繼續(xù)向上，而當(dāng)前36.1萬噸的庫存處于近3年最高位置，壓力較大，配合期現(xiàn)商出貨，短期內(nèi)市場上多出的現(xiàn)貨或給予價格進(jìn)一步下探的動力。但下方空間極為有限，考慮到供應(yīng)端虧損會出現(xiàn)主動收縮，當(dāng)前價格或已試探出底部，13800—14000元/噸是較為有利的支撐。而西南地區(qū)在成本抬升預(yù)期下（云南成本15500元/噸，四川成本15800元/噸），工業(yè)硅下方空間不斷收縮，支撐邏輯逐步走強(qiáng)，向上力度還需觀察需求恢復(fù)情況，從目前來看高點依然給到15200—15500元/噸，僅季節(jié)性恢復(fù)難以再支撐向上突破，需配合去庫或者超季節(jié)性的需求改善。
長期來看，工業(yè)硅的產(chǎn)能面臨著過剩的局面，價格中樞或緩慢向下，2025年后或迎來行業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)。到2025年，行業(yè)內(nèi)要求對12500KVA及以下型號的工業(yè)硅礦熱爐進(jìn)行淘汰，可通過產(chǎn)能置換升級改造成33000KVA的大爐型。行業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計產(chǎn)能淘汰政策會給予1—2年的過渡時間，執(zhí)行時間節(jié)點可能會延至2025年后。
我國工業(yè)硅的前三大主產(chǎn)區(qū)分別為新疆、云南和四川，從今年產(chǎn)量來看，三大主產(chǎn)區(qū)占比分別為48%、19%以及11%。從最大工業(yè)硅生產(chǎn)區(qū)新疆的產(chǎn)能發(fā)展規(guī)劃來看，疆內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能將嚴(yán)格控制在200萬噸以內(nèi)，新增產(chǎn)能需在疆內(nèi)實行等量或者減量置換，產(chǎn)能主要分布在淮東與吐魯番兩個地區(qū)，較為集中。目前疆內(nèi)爐型基本都在12500KVA以上，以25000KVA和33000KVA為主，甚至有部分爐型在33000KVA以上。作為第二大產(chǎn)區(qū)的云南，省內(nèi)要求工業(yè)硅產(chǎn)能不得超過130萬噸。近年來，云南省以硅光伏產(chǎn)業(yè)為主攻方向，協(xié)同推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，引入了隆基、通威、晶澳、宇澤、晶科、陽光等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，截至今年6月，已有115萬噸建成產(chǎn)能。而當(dāng)?shù)?2500KVA及以下爐型占比超過80%，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)參與產(chǎn)能置換的意愿較強(qiáng)，但也存在部分小企業(yè)只有1臺12500KVA礦熱爐不能參與置換（2臺12500KVA等量置換1臺25000KVA爐子或按3臺12500KVA減量置換1臺33000KVA爐子的方式給與指標(biāo)），從而選擇停產(chǎn)的可能性。四川地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)能以小型爐為主、企業(yè)規(guī)模偏小、生產(chǎn)工藝類似（全煤工藝）、產(chǎn)能分布集中（樂山、涼山、阿壩州等）。與前兩個主產(chǎn)區(qū)不同，川內(nèi)下游有機(jī)硅企業(yè)為了避免多晶硅企業(yè)需求擴(kuò)張而搶占訂單，當(dāng)?shù)佚堫^有機(jī)硅企業(yè)頻繁對工業(yè)硅工廠進(jìn)行收購，以保證自身原料供應(yīng)。
結(jié)合主產(chǎn)區(qū)情況來看，除了新疆地區(qū)受產(chǎn)能置換擾動較小、后續(xù)產(chǎn)能變化不大之外，云貴地區(qū)均可能出現(xiàn)一波洗牌，小型硅廠需要在關(guān)閉與置換之間進(jìn)行選擇，行業(yè)集中度將向大型企業(yè)傾斜，業(yè)內(nèi)無需產(chǎn)能出清。按照其他高耗能行業(yè)經(jīng)驗，產(chǎn)能置換開始執(zhí)行后，置換過程中會出現(xiàn)一段空窗期（即產(chǎn)能退出后進(jìn)行申報與技改還需一定時限），我們認(rèn)為這段空窗期將是改變工業(yè)硅價格長期趨勢的關(guān)鍵，預(yù)計會在政策正式實行半年至一年內(nèi)迎來，其引發(fā)的供需錯配現(xiàn)象將推動社會庫存去化，工業(yè)硅價格或迎來真正意義上的向上轉(zhuǎn)折，或有機(jī)會重回20000元/噸。另外，多晶硅上半年整體需求占到工業(yè)硅41%以上，跟工業(yè)硅聯(lián)動性很強(qiáng)，業(yè)內(nèi)普遍期待多晶硅期貨的上市。（作者單位：國海良時期貨）
分析人士：基本面未有太大變化
記者劉威魁
從盤面上來看，云南減產(chǎn)邏輯并未完全在盤面體現(xiàn)。11月16日，工業(yè)硅期貨呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，主力合約SI2401報收14175元/噸，上漲0.25%。
對于當(dāng)前盤面走勢振蕩的原因，浙商期貨新能源項目部負(fù)責(zé)人陸詩元認(rèn)為，2023年多晶硅的產(chǎn)量增幅遠(yuǎn)大于工業(yè)硅，現(xiàn)階段工業(yè)硅價格可能沒有太多向下空間，但也很難找到上行驅(qū)動力，西南地區(qū)出現(xiàn)減產(chǎn)時才可能迎來價格拐點。
從基本面來看，據(jù)陸詩元介紹，去年整個原生工業(yè)硅的產(chǎn)量大概是350萬噸。從今年的產(chǎn)量來看，如果不考慮枯水期停工情況，剩下2個月按照40萬噸/月的產(chǎn)量去算，今年原生工業(yè)硅最大的總產(chǎn)量為385萬噸，與去年相比只增加了35萬噸。從需求端來看，去年多晶硅全年產(chǎn)量為82萬噸，今年多晶硅的產(chǎn)量保守估計會在150萬噸以上，多晶硅對于工業(yè)硅的需求增量起碼在80萬噸以上。這也意味著多晶硅的產(chǎn)量增幅遠(yuǎn)大于工業(yè)硅。
值得關(guān)注的是，隨著2022—2023年多晶硅產(chǎn)能逐步釋放，2023年多晶硅產(chǎn)量增加明顯。據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月國內(nèi)多晶硅總產(chǎn)量達(dá)到14.3萬噸，環(huán)比增加5.9%，1—10月產(chǎn)量累計達(dá)120萬噸，同比增長91.63%。預(yù)計11月產(chǎn)量繼續(xù)增長，整體排產(chǎn)將上調(diào)至15.3萬噸。廣發(fā)期貨分析師紀(jì)元菲分析認(rèn)為，10月1萬噸的產(chǎn)量增長主要來自兩方面：一是新建產(chǎn)能的爬坡投產(chǎn)，如樂山三期、內(nèi)蒙古新特、內(nèi)蒙古協(xié)鑫等代表性產(chǎn)線爬產(chǎn)；二是來自內(nèi)蒙古、新疆等部分事故、檢修等產(chǎn)線的恢復(fù)。此外，內(nèi)蒙古某企業(yè)二期因事故影響暫未恢復(fù)生產(chǎn)。
從現(xiàn)貨方面來看，不同牌號產(chǎn)品報價開始出現(xiàn)分化。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月16日，華東421#平均報價為15550元/噸，與上一交易日持平；華東通癢533#平均報價為14600元/噸，較上一交易日下降100元/噸。對于現(xiàn)貨報價開始出現(xiàn)分化的原因，紀(jì)元菲認(rèn)為，可能是由于倉單中421#的貨物，陸續(xù)流入現(xiàn)貨市場，擠占了市場份額，553#的貨物價格因此下跌。
凱豐投資研究員王建認(rèn)為，當(dāng)前工業(yè)硅上游環(huán)節(jié)確實處于被動累庫階段，同時11月底將集中注銷9月以前生產(chǎn)的“老貨”倉單，其流出雖短期增加了現(xiàn)貨市場的供給壓力，但由于期現(xiàn)貿(mào)易商的“蓄水池”作用，實際上倉單流出對現(xiàn)貨市場的沖擊會被平抑。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月10日工業(yè)硅全國社會庫存（包含工業(yè)硅期貨交割庫庫存）共計36.1萬噸，較上周增加0.2萬噸。截至11月15日，SI2311合約最后一個交易日，工業(yè)硅注冊倉單37614手（合計18.81萬噸），倉單凈流出597手。
“盤面上看，11月合約和12月合約的價差一度高達(dá)1000元/噸，此時期現(xiàn)貿(mào)易商的接貨意愿會比較強(qiáng)，接了倉單之后也并不急于出售?！蓖踅ń忉?，期現(xiàn)貿(mào)易商在高價差的情況下會采用非標(biāo)套利的方式來化解倉單問題。在近1000元/噸的價差空間下，他們持有的“老貨”倉單只要比現(xiàn)貨市場價稍微便宜一些，還是比較容易出貨的。此外，考慮到目前生產(chǎn)成本對現(xiàn)貨價格的支撐性較強(qiáng)，期現(xiàn)貿(mào)易商并不急于出貨。因此盡管倉單在流出，但對現(xiàn)貨市場的沖擊并沒有大家原本預(yù)期的那么大。
展望后市，王建認(rèn)為，目前工業(yè)硅現(xiàn)貨價格的成本支撐較強(qiáng)，如果沒有超預(yù)期的影響因素，預(yù)計工業(yè)硅現(xiàn)貨價格將企穩(wěn)振蕩一段時間。“今年8—9月，工業(yè)硅現(xiàn)貨價格在期現(xiàn)貿(mào)易商采購以及下游多晶硅等需求端的補(bǔ)庫驅(qū)動下，已經(jīng)在豐水期漲過一輪，當(dāng)時現(xiàn)貨價格已經(jīng)給到非常好的枯水期生產(chǎn)利潤?！蓖踅ū硎?，雖然近期工業(yè)硅現(xiàn)貨價格有所回落，但是目前價格仍在西南地區(qū)主流生產(chǎn)成本線附近。如果沒有超預(yù)期的季節(jié)性限電以及枯水期生產(chǎn)利潤下降導(dǎo)致自發(fā)性停爐等因素影響，在目前的需求背景下，工業(yè)硅價格較難顯著上漲。
國泰君安分析師張航認(rèn)為，在當(dāng)前多空雙方博弈較為激烈的情形下，工業(yè)硅盤面呈現(xiàn)振蕩格局?！肮I(yè)硅仍處于較為漫長的磨底階段，目前尚難看到明顯矛盾點，高位庫存將在很大程度上限制上方空間，而西南枯水期成本將會成為下方的邊際支撐位，且現(xiàn)實層面硅料價格下跌的負(fù)反饋亦未到來?！睆埡奖硎荆唐诖_實有可能看到盤面因為突發(fā)消息等導(dǎo)致的上漲，但預(yù)計幅度不大。進(jìn)入12月，在西南枯水期減產(chǎn)以及硅料價格下跌負(fù)反饋的博弈之中，盤面或出現(xiàn)更為明確的方向，建議關(guān)注硅料價格下跌幅度及節(jié)奏、行業(yè)庫存演變情況等。
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