7月以來，工業(yè)硅期貨進(jìn)入振蕩摸底階段，在期價(jià)給出無風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)正套利潤的格局下，現(xiàn)貨流通性整體偏緊，致使盤面表現(xiàn)抗跌。然而，進(jìn)入9月，在現(xiàn)貨緊張以及枯水期成本抬升邏輯下，伴隨著多晶硅投產(chǎn)放量帶動(dòng)一部分補(bǔ)庫需求，工業(yè)硅盤面重心表現(xiàn)出緩慢上行態(tài)勢。9月底至今，在現(xiàn)貨市場無明顯矛盾的局面下，硅料補(bǔ)庫周期階段性告一段落，且高位庫存壓力逐步兌現(xiàn)，盤面有所回落。
工業(yè)硅四季度料先抑后揚(yáng)
張航
目前來看，全國工業(yè)硅行業(yè)開工率持續(xù)處于同期偏高狀態(tài)。尤其是7月以來，由于硅廠利潤邊際向好，帶動(dòng)工業(yè)硅行業(yè)開工率有所抬升，整體供給處于近5年來同期高位水平。分地區(qū)來看，新疆地區(qū)處于成本曲線底部，上半年保持高位開工，6—7月北方工廠突發(fā)減產(chǎn)致使開工有所回落，但8月以來開工逐步好轉(zhuǎn)。然而，西南地區(qū)開工有所分化，云南地區(qū)開工自年初的高位水平一直回落至5月，隨后進(jìn)入豐水期開工迅速抬升。四川地區(qū)開工率自年初以來就處于同期中位水平狀態(tài)，進(jìn)入豐水期呈穩(wěn)步抬升態(tài)勢。西南地區(qū)開工抬升沖抵部分新疆地區(qū)開工回落，使得全國工業(yè)硅產(chǎn)量依舊處于高位格局，1—9月累計(jì)工業(yè)硅產(chǎn)量達(dá)265.5萬噸，同比增加3.5%。
1.硅廠利潤邊際修復(fù)，行業(yè)開工處于高位狀態(tài)
從成本端來看，經(jīng)過上半年成本持續(xù)回落后，目前主要原料產(chǎn)品的價(jià)格有所企穩(wěn)，且后續(xù)存在抬升預(yù)期。年初以來，伴隨著成本端整體步入下行周期，部分工業(yè)硅原料價(jià)格也有所回落，硅煤價(jià)格、油焦價(jià)格以及電極價(jià)格均經(jīng)歷了不同程度的下跌。不過，近期原料價(jià)格企穩(wěn)，伴隨著成本端持續(xù)抬升，工業(yè)硅原料硅煤等價(jià)格均有所抬升，成本端后續(xù)具備走強(qiáng)預(yù)期，尤其是電力成本占總成本的比例接近30%，枯水期電價(jià)上調(diào)會(huì)在很大程度上影響生產(chǎn)成本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，云南地區(qū)平均枯水期電價(jià)較豐水期上調(diào)0.12—0.15元/度，四川地區(qū)平均枯水期電價(jià)較豐水期上調(diào)0.17—0.18元/度，對(duì)應(yīng)硅廠生產(chǎn)成本上移1700—2400元/噸。據(jù)此測算，枯水期西南地區(qū)完全成本線折盤面為14000—14500元/噸。
因此，后續(xù)供給端主要的關(guān)注點(diǎn)在于西南地區(qū)開工以及北方工廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。按照往年季節(jié)性變化規(guī)律，西南地區(qū)即將進(jìn)入季節(jié)性的平水期和枯水期，當(dāng)?shù)毓鑿S開工預(yù)計(jì)將有所回落。不過，考慮到西南硅廠仍有較為豐厚的利潤空間，預(yù)計(jì)枯水期整體開工回落幅度或不大。此外，市場較為關(guān)注北方工廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，亦有市場傳言預(yù)計(jì)將于10月底進(jìn)行復(fù)產(chǎn)，同時(shí)有消息稱將會(huì)延后至12月底進(jìn)行復(fù)產(chǎn)。整體而言，四季度新增投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)以及減產(chǎn)一并進(jìn)行，綜合測算下來，2023年全年工業(yè)硅產(chǎn)量達(dá)418.5萬噸，同比增速8.0%。
2.整體消費(fèi)有所抬升，多晶硅提供主要的增量
有機(jī)硅方面，政策利好持續(xù)出臺(tái)，但有機(jī)硅“負(fù)利潤+高庫存”限制價(jià)格反彈空間。年初以來，地產(chǎn)板塊承壓以及出口持續(xù)回落拖累有機(jī)硅消費(fèi)。9月中旬，DMC價(jià)格大幅上漲，一方面是由于有機(jī)硅下游補(bǔ)庫需求拉動(dòng)，或?yàn)閲鴳c節(jié)前的補(bǔ)庫操作；另一方面是近期工業(yè)硅原料成本持續(xù)抬升。8月以來，國內(nèi)地產(chǎn)端利好政策頻繁出臺(tái)，但從高頻購房數(shù)據(jù)來看，整體終端市場仍需繼續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)銷售端有所提振，從而帶動(dòng)有機(jī)硅消費(fèi)緩慢修復(fù)。
通過對(duì)有機(jī)硅行業(yè)的歷史復(fù)盤，可以看出有機(jī)硅過剩格局徹底修復(fù)仍有待時(shí)日。2020年下半年，受海外有機(jī)硅廠減產(chǎn)等因素的影響，DMC供給短缺推升報(bào)價(jià)。進(jìn)入2021年，需求復(fù)蘇使得有機(jī)硅價(jià)格維持高位，從而構(gòu)筑出持續(xù)了一年多的高利潤格局，如此豐厚的利潤驅(qū)使新增產(chǎn)能入局?？紤]到有機(jī)硅新增項(xiàng)目有1.5—2年的建設(shè)周期，自2022年5月開始供給端放量，整體行業(yè)步入供給過剩格局。當(dāng)下，DMC報(bào)價(jià)前期有所提升，但多數(shù)有機(jī)硅企業(yè)利潤仍低位，且持續(xù)偏高的工業(yè)硅價(jià)格加重成本負(fù)擔(dān)，疊加高位庫存壓力，有機(jī)硅目前對(duì)工業(yè)硅采購仍維持剛需態(tài)勢，整體修復(fù)過程仍漫長。據(jù)測算，2023年全年有機(jī)硅單體產(chǎn)量約為173.6萬噸，同比增加1.7%。
從多晶硅方面來看，組件端負(fù)反饋逐步兌現(xiàn)，硅料價(jià)格近期有所回落。與前幾年供給決定需求的邏輯不同，光伏行業(yè)在2022年下半年硅料供給放量之后，行業(yè)發(fā)展主邏輯轉(zhuǎn)為“需求導(dǎo)向型”，整體利潤格局表現(xiàn)為由上游往下游進(jìn)行傳導(dǎo)。受益于原料成本的回落，終端裝機(jī)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，1—8月全國光伏累計(jì)新增裝機(jī)113.16GW，同比增速達(dá)154%。
8—9月，伴隨著硅料端庫存去化，疊加硅片稼動(dòng)率抬升以及硅片新增產(chǎn)能投放，硅料價(jià)格企穩(wěn)反彈，從而增加對(duì)工業(yè)硅的采購體量。目前來看，在前期硅廠報(bào)價(jià)持續(xù)上調(diào)過程中，硅料和硅粉廠采購端呈現(xiàn)較為明顯的“買漲不買跌”采購模式，目前已備有一定的原料庫存。不過，當(dāng)前雖然市場中低磷、硼等工業(yè)硅短缺現(xiàn)象明顯，但硅料端的補(bǔ)庫需求已告一段落，近期對(duì)工業(yè)硅采購維持觀望態(tài)勢。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著多晶硅新增產(chǎn)能釋放，采購需求仍有進(jìn)一步增加的可能，但硅料價(jià)格下跌亦帶來了相應(yīng)的不確定性。根據(jù)投產(chǎn)規(guī)劃，今年三季度、四季度多晶硅新增產(chǎn)能投放較為集中，相應(yīng)測算2023年全年多晶硅產(chǎn)量約149萬噸，同比增速達(dá)85%。
從鋁合金及出口方面來看，筆者認(rèn)為，在弱勢格局下，難言有較大的消費(fèi)增量。上半年，鋁合金板塊與出口領(lǐng)域均維持著偏弱的消費(fèi)狀態(tài)，四季度預(yù)計(jì)整體消費(fèi)體量變化不大。就鋁合金而言，再生以及原生鋁合金周度開工率均保持同期偏低水平，鋁合金板塊在前期原料備貨后，對(duì)工業(yè)硅保持剛需采購態(tài)勢。目前，鋁合金廠已備有一定的原料庫存，對(duì)工業(yè)硅采購維持觀望態(tài)勢。就出口而言，1—8月工業(yè)硅累計(jì)出口量33.6萬噸，同比減少18.6%?？紤]到出口最終目的地為歐洲、日本、韓國、美國等，海外歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)體緩慢修復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)工業(yè)硅出口體量變化不大。
整體而言，下半年工業(yè)硅需求相較上半年有所增加。其中，多晶硅將提供主要的消費(fèi)增量。測算可得，2023年工業(yè)硅消費(fèi)體量約為441.9萬噸，同比增加24%。
3.供需呈緊平衡態(tài)勢，關(guān)注北方工廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度
從庫存角度來看，整體行業(yè)庫存水平仍處在高位，但上下游庫存均處于中低水平，主要庫存集中在交割庫中，致使現(xiàn)貨流通性趨緊。就供需層面而言，全國工業(yè)硅供應(yīng)處于同期高位，西南地區(qū)呈現(xiàn)滿開狀態(tài)，且即將進(jìn)入平枯水期，新疆地區(qū)工廠復(fù)產(chǎn)緩慢，四季度供給端增減相抵或依舊處于高位。從下游來看，整體維持剛需采購，以觀望態(tài)勢為主，后續(xù)多晶硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)也會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)端好轉(zhuǎn)，但多晶硅價(jià)格回落會(huì)對(duì)消費(fèi)增量構(gòu)成影響。此外，硅廠成本端抬升預(yù)期或?qū)r(jià)格構(gòu)成一定的底部支撐。整體來看，四季度工業(yè)硅供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢，重點(diǎn)關(guān)注北方工廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。
對(duì)應(yīng)盤面來看，工業(yè)硅價(jià)格上方受制于高位庫存壓力，下方枯水期成本抬升邏輯正逐步兌現(xiàn)，盤面自9月底開始下跌至今，或已接近短期底部，目前處于振蕩摸底格局。展望后市，經(jīng)過本輪下跌后，若高位庫存逐步被下游企業(yè)消化，硅價(jià)將具備較好的上行動(dòng)能。（作者單位：國泰君安期貨）
分析人士：月間價(jià)差將持續(xù)擴(kuò)大
國內(nèi)“雙節(jié)”假期后，工業(yè)硅現(xiàn)貨價(jià)格窄幅下調(diào)，期貨走勢振蕩偏強(qiáng)。10月18日，工業(yè)硅期貨主力SI2401合約報(bào)收于14780元/噸，當(dāng)日漲幅為1.55%。不過，節(jié)后以來，工業(yè)硅期貨合約行情開始出現(xiàn)分化，近月合約表現(xiàn)疲軟，而遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。其中，SI2311合約與SI2312合約價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，價(jià)差已從10月9日的440元/噸擴(kuò)大至10月18日的965元/噸，盤中一度擴(kuò)大至1000元/噸。
對(duì)于工業(yè)硅月間合約價(jià)差擴(kuò)大的原因，中信建投期貨分析師王彥青認(rèn)為，主要在于“雙節(jié)”假期前，下游集中采購行為推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格走高，同時(shí)給工業(yè)硅近月合約帶來支撐。不過，節(jié)后現(xiàn)貨市場供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，下游采購力度大幅減弱。此外，由于倉單集中注銷臨近，倉單持有者出貨意愿增強(qiáng)，給予近月合約較強(qiáng)壓力。對(duì)SI2312合約及遠(yuǎn)月合約來說，一方面，受枯水期成本上升支撐；另一方面，市場對(duì)后續(xù)需求仍有一定樂觀預(yù)期，使得遠(yuǎn)月合約存在價(jià)格支撐。
廣發(fā)期貨分析師紀(jì)元菲也表示，工業(yè)硅月間價(jià)差擴(kuò)大的原因主要在于SI2311合約和SI2312合約邏輯驅(qū)動(dòng)不同。一方面，在11月集中注銷的倉單大部分將會(huì)流入現(xiàn)貨市場，補(bǔ)充工業(yè)硅枯水期供應(yīng)，近月合約價(jià)格承壓下跌；另一方面，12月是枯水期，季節(jié)性的成本抬升和供應(yīng)減少導(dǎo)致工業(yè)硅價(jià)格重心上移。
據(jù)廣州期貨交易所公布的數(shù)據(jù)，截至10月18日，工業(yè)硅倉單較前一日減少104手至38470手，合計(jì)192350噸?！案鶕?jù)交易所的要求，每年11月最后交易日之前（含當(dāng)日）注冊的工業(yè)硅期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單，應(yīng)在當(dāng)日之前（含當(dāng)日）全部注銷。今年11月最后交易日是11月30日，也就是說，11月30日接近20萬噸的倉單將集中注銷?！奔o(jì)元菲進(jìn)一步解釋說，倉單注銷后，未出庫且生產(chǎn)（出廠）日期在90天以內(nèi)（含當(dāng)日）的可以重新申請注冊，無需進(jìn)行質(zhì)量檢驗(yàn)。若按照規(guī)定，9月中旬前注冊的倉單均難以符合重新申請注冊的標(biāo)準(zhǔn)，將有大量工業(yè)硅倉單需要被承接，或重新流入現(xiàn)貨市場，補(bǔ)充工業(yè)硅枯水期供應(yīng)，所以近月合約價(jià)格承壓下跌。
從基本面上來看，中泰期貨分析師王竣冬分析說，供給端，三季度后，隨著生產(chǎn)利潤持續(xù)上行，西南產(chǎn)區(qū)硅企開爐率顯著回升，供給偏寬松。其中，云貴川、新疆、陜西分別有少量硅爐新開工，在生產(chǎn)利潤激勵(lì)下，硅廠開工率進(jìn)一步提升。數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日，我國金屬硅開工爐數(shù)415臺(tái)，整體開爐率56.93%，環(huán)比增加9臺(tái)。需求端，下游多晶硅對(duì)工業(yè)硅需求較為穩(wěn)定，但有機(jī)硅、鋁合金行業(yè)需求受下游影響仍然表現(xiàn)疲弱。此外，10月中旬多晶硅價(jià)格開始下跌，在情緒上或?qū)I(yè)硅價(jià)格形成利空影響。庫存方面，工業(yè)硅庫存延續(xù)升勢。截至10月12日，工業(yè)硅社會(huì)庫存為34.2萬噸，工廠庫存為6.0萬噸。
現(xiàn)貨方面，“雙節(jié)”過后現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)維穩(wěn)，整體呈現(xiàn)窄幅下調(diào)態(tài)勢。SMM發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，SI4210現(xiàn)貨報(bào)價(jià)穩(wěn)定在16100元/噸，本周隨著近月合約下跌，SI2311合約與SI2312合約月間價(jià)差擴(kuò)大，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)開始振蕩回落。截至10月18日，SI4210現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為15950元/噸。對(duì)此，紀(jì)元菲解釋稱，主要是由節(jié)前企業(yè)備貨充分，節(jié)后采購較為平淡所致。
“當(dāng)前硅廠開爐數(shù)已達(dá)年內(nèi)新高，月度產(chǎn)量再創(chuàng)新高基本板上釘釘，而需求端除在多晶硅新增產(chǎn)能帶來些許增長外，其余暫無亮點(diǎn)，工業(yè)硅短期仍面臨過剩壓力。”王彥青認(rèn)為，在供給持續(xù)放量的背景下，工業(yè)硅短期供需寬松格局難改，近月合約利空已基本釋放，遠(yuǎn)月合約的成本支撐也將面臨考驗(yàn)，工業(yè)硅期貨短期行情仍難樂觀。
王竣冬則認(rèn)為，在供給寬松且下游需求疲軟的格局下，短期內(nèi)預(yù)計(jì)硅價(jià)以振蕩偏弱為主。中長期來看，枯水期來臨后西南地區(qū)逐步減產(chǎn)，成本支撐疊加下游多晶硅企業(yè)存在爬產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)工業(yè)硅盤面繼續(xù)下行空間有限，未來價(jià)格或有上行動(dòng)力，盤面或以區(qū)間振蕩為主。
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